枫叶教育(01317.HK)FY19年报点评:净利润增长22% 维持“买入”评级、目标价4港元

导读:
原标题:【财报季】枫叶教育2019财年营收、净利润双增加,教育大区转型加速
图源:摄图网 芥末堆12月3日讯,枫叶教育近来发布了2019年财报。到8月3…
原标题:【财报季】枫叶教育2019财年营收、净利润双增加,教育大区转型加速
图源:摄图网
芥末堆12月3日讯,枫叶教育近来发布了2019年财报。到8月31日的2019财年,公司收入同比增加17.1%至15.7亿元,净利润同比增加21.5%至6.54亿元,调整后净利润同比增加16.5%至6.9亿元。
收入构成上,到8月31日的2019财年,枫叶教育膏火收入同比增加1.3%至15.7亿元,仍然为收益首要来历,占收益总额的84%以上。
详细来看,高中膏火奉献份额由约40%下滑至33%,初中由14%上升至16%,小学由23%上升至29%。高中在读人数也持续下降,幼儿园、小学及初中学生总数持续上升,原因首要在于枫叶教育期望下降体系外招生,要点放在进步集团内高中的包容人数、入读人数。
校园数量方面,到2019年8月31日止年度,枫叶教育新增14所校园,共具有95所校园,别离坐落我国、加拿大及南澳大利亚的24个城市。有必要留意一下的是,到2019年9月30日,枫叶教育在我国及加拿大运用轻财物形式新开设5所校园,校园总数增至100所。
布告显现,枫叶教育正与地方政府或其他实体洽谈,以在我国按轻财物形式开设更多校园,包含在北京等一线城市开办更多高中,以及二三线城市开办中小学。
2018/2019学年也是枫叶教育第五个五年方案的第四年,入读学生为4.12万,完结了预期方针。枫叶教育表明,将持续在我国施行从独立性校园向教育园区、及从教育园区向教育大区转型的战略性扩张,加速树立小学、初中、高中的金字塔形学生结构,完结十二年一贯制教育,进步学习成绩和内部升学率,凸显枫叶教育特征。
现在,枫叶教育已完结海南大区和湖北大区的建造,方案2020年完结天津大区。到2020-2025年,也便是第六个五年方案,将完结全国10个大区、以及海外2个大区的建造,总入学人数超11万。
枫叶教育创立于1995年,首要从事K12世界校园教育,在我国运营多所双语民办校园及幼儿园,事务掩盖学前教育至K12全学段。
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2017年11月27日,枫叶教育发布2017财年年报,营收净利均实现双位数增长。截止2017年8月31日,公司2017财年累计实现营业收入10.83亿元人民币,同比增加30.5%,未经调整净利润4.14亿元人民币,同比增加34.5%,经调整净利润为4.28亿元,同比增加40.9%。账面现金16.5亿元,同比增加22.2%。每股基本收益由2016财年的0.23元上升到0.31元,同比增加32.5%。

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学费是主要收益来源,2017财年占比81%,非学费收入比重上升2.7pct。2017年财年实现营业收入10.83亿元人民币,其中学费收入为8.78亿元,同比增长26.3%,占总营收81.0%,其他收入为2.06亿元,同比增长52.6%,占比上升2.7pct,主要由于提供校服及提供其他服务增加所致。非学费收入占比提升,反映出公司在基于在校学生持续增长的基础上,提供了更多增值服务,丰富了公司的收入来源,从而提升了公司的盈利能力,预计未来随着近两年新开学校的逐渐成熟,非学费收入比例有望持续提升。

原标题:枫叶教育(1317.HK)FY19年报点评:净利润增长22%,逐步转型教育大区发展模式,维持“买入”评级,目标价4港元

   
高中学费比例占比最大为53.4%,初中小学学费比例上升3pct。2017财年,高中学费收入为4.68亿,同比增加19.7%,占总学费比重53.4%;初中学费收入为1.64亿元,同比增加31.0%,占18.66%;小学学费收入为1.90亿元,同比增加40.5%,占21.61%;幼儿园学费收入为0.36亿元,占4.09%;外籍人员子女学校学费收入为0.20亿元,占2.29%。初中及小学学费比例合计上升3pct,主要由于2016/2017学年新开的4所初中及4所小学贡献收入所致。

光大证券

   
公司盈利状况保持良好增长态势,FY2017经调整净利润同比增长40.9%,毛利率净利率水平均有上升。2017财年未经调整净利润为由4.14亿元人民币,同比增加34.5%,经调整净利润为4.28亿元,同比增加40.9%。2017财年毛利率49.8%,较去年同期水平上涨1.4pct,主要由于多所入读人数增加学校使用率提升以及学费增加所致,经调整净利率达39.5%,较去年同期水平上涨2.9pct。在枫叶教育2016/2017年高速扩张的同时,毛利率净利率水平均有上升,体现出其盈利能力仍处于良好的改善轨道上。

评级:买入

   
学校数量快速扩张,学校利用率有所提升,学生规模2017财年同比增长34.9%。截止2017年8月31日,公司拥有60所学校。2017财年新增的14所学校,包括2所高中,4所初中,4所小学,3所幼儿园及1所外籍人员子女学校。2017财年学校利用率为67.48%,提升了3.1pct。学生总人数为2.6万人,同比增长34.9%,其中13.3%的增长来自于新开学校,余下增长来自于现有学校。截至2017年9月30日,枫叶集团新开设14所学校,学校总数为74所。截止2017年10月15日,2017/2018学年第一学期的入读学生人数为2.8万人,同比增长36.5%,预计2017/2018学年下半年的入读人数会进一步增加。

目标价:4港元

   
金字塔结构打造见成效,初中小学总人数比例增加4.9pct。具体来看,2016/2017学年高中人数为8948人,同比增加22%,占比为34.3%下降3.8pct,初中人数为5282人,同比增加31%
,占比为20.2%提升0.6pct;小学人数为8912人,同比增加54%,占比34.2%提升4.3pct
;幼儿园人数为2659人占比10.2%,外籍学校287人占比1.1%。生均学费同比下降1.55%,至2017财年3.86万元,主要由于全体学生中较大部分为初中及小学学生的影响所致。体现公司增加高中直属中学可容纳人数,提升高中入读预备以及降低向枫叶教育系统外招生需求的战略目标,打造金字塔的学生结构,形成优质生源输送,利于公司长远发展。

◆业绩符合预期,净利润同比增长 21.5%。 FY19 枫叶教育收入 15.70
亿元(+17.1%),毛利 7.35 亿元(+17.7%),净利润 6.54
亿元(+21.5%),调整后净利润 6.90 亿元(+16.5%)。调整后 EBITDA 为 7.82
亿元(+25.7%),在手现金 27.62 亿元。毛利率 46.8%,同比上涨
0.3pcts。毛利率上升主要是因为学校数量增加和注册在校生人数增加。
利润调整项主要是股息收入 49.7 万元、股份支付 3659 万元。

   
未来发展规划:多重扩张策略助力实现五五计划,重视校长资源和未来教师培养保障扩张成功。公司2019/2020学年的目标是超过4万名学生,目前已经实现在2018/2019学年在中国开办超过70所学校的目标。公司多重扩张策略包括:①扩大自有学校的容量;②在中国开设新学校,通过与地方政府或其他实体协

◆FY19 公司新增 13 所学校,在校生 4.12 万人(+23.2%)。 FY19 公司拥有 95
所学校,其中高中 15 所,初中 24 所,小学 25 所,幼儿园 28
所,外籍人员子女学校 3 所。注册在校生人数 4.12 万人(+23.2%)。其中高中
8155 人,初中 8841 人,小学 18771 人,幼儿园 5096 人,外籍人员子女学校
378 人。学校使用率 68.3%(+3.7%)。教师人数由 2017/2018 学年终的 2955
人增加至 2018/2019 学年终的 3433 人。

◆集团积极转型教育大区,学校数量进一步提高。
1)集团将从独立性学校向教育园区发展,并最终向教育大区转型。核心为加快建立金字塔形的学生结构,实现十二年一贯制教育。2)扩大学校校园的可容纳学生人数,预计
2020/2021 学年开始时,武汉将增加 1500 名学生容量。
3)通过增加学校使用率、增加学费来实现收入进一步增长。4)在国内外多地开设新的学校,增加学校容量,预计在
2021 年学校容量增加至 76800。

◆在手现金充沛,维持“买入”评级。 FY19 公司银行结余及现金 27.62
亿,在手现金充裕。我们维持 20-21 年调整后净利润预测为 8.4/10.3
亿元,分别同比增加 28.66%/22.49%;新增 22 年调整后净利润预测为 12.16
亿元,对应调整后 EPS 分别为 0.32/0.36/0.46 港元, 目标价 4.00
港元,维持“买入”评级。

◆风险提示:教学质量下滑、教育政策变动、外延扩张策略不达预期。

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